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LWS Financial Research NO ES un servicio de asesoria financiera, ni su autor está cualificado para ofrecer este tipo de servicios.
Todo el contenido de esta web y publicaciones, así como todas las comunicaciones por parte del autor, tienen un propósito formativo y de entretenimiento, y bajo ninguna circunstancia, expresa o implícita, deben ser consideradas asesoramiento financiero, legal, o de otro tipo. Cada individuo debe llevar a cabo su propio análisis y tomar sus propias decisiones de inversión.
¡Ahora sí es oficial y estamos emocionados de compartirlo con todos vosotros! La semana pasada os adelantábamos que se avecinaban grandes novedades, y hoy podemos revelarlas en su totalidad. Como mencionamos en nuestro artículo sobre la nueva hoja de ruta, hay mucho en marcha, ¡y esto es solo el comienzo!
Nos enorgullece dar la bienvenida a Aleix Amorós, uno de los mayores expertos en geopolítica de habla hispana, quien se une al equipo de LWS Financial Research. ¡Bienvenido, Aleix! ¿Qué significa esto para vosotros?
Un análisis geopolítico de primer nivel aplicado directamente a nuestras ideas de inversión, como la exitosa estrategia en Gulf Keystone Petroleum.
Un artículo profundo al mes, donde Aleix abordará temas clave como elecciones, cambios políticos, oportunidades emergentes, conflictos y tendencias macroeconómicas.
Su análisis será pieza fundamental en nuestro Weekly Monitor, añadiendo aún más valor y contexto a cada informe.
Además, tendréis acceso exclusivo a su participación en nuestro Discord, donde compartirá sus opiniones y debatirá directamente con la comunidad.
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Resumen macro de la semana
Esta semana ha habido bastantes eventos interesantes que analizar y, a continuación, listo las noticias más destacadas. Vamos allá:
La Reserva Federal de Estados Unidos ha iniciado el ciclo de bajada de tipos, y se une así a otros grandes bancos centrales como el ECB o el BoE. El mercado, que ya descontaba esta bajada, estaba a la expectativa de la magnitud de la misma, donde las opiniones sí se encontraban divididas, y han decidido empezar con un recorte de 50pb, esto es, de la forma más agresiva posible. Mucho se ha escrito sobre si esta elección era positiva o negativa, al señalar que la realidad económica subyacente preocupa más de lo que dejan entrever; mi opinión es que es claramente positivo: la realidad económica subyacente, buena o mala, es independiente de la decisión de la FED, pero la bajada de 50pb estimula más la economía y acelera la recuperación que la de 25pb. Adicionalmente, el error de no reducir tipos en julio les ha forzado ahora realizar ambos recortes a la vez.
La conferencia posterior de Powell fue lo más interesante, y el presidente de la FED consiguió calmar los ánimos y transmitir seguridad en el trabajo hecho:
No creemos que estemos detrás de la curva… pero podéis tomar esta bajada como un compromiso a no quedarnos por detrás.
Las proyecciones muestran que esperamos que el crecimiento del PIB se mantenga sólido.
La inflación ha disminuido notablemente, pero sigue por encima del objetivo; las expectativas de inflación a largo plazo parecen estar bien ancladas.
La realidad es que sí están muy por detras de la curva, y que la economía actual, sumada a los déficits fiscales gigantes que emplea el país, tan solo puede funcionar en un entorno artificalmente bajo de tipos de interés, con lo que el recorrido a la baja de los tipos será amplio.
Las estimaciones de crecimiento, como el GDPNow de la FED de Atlanta muestran una mayor previsión de expansión (3%). Mi opinión es que en los próximos meses vamos a tener lecturas negativas de datos de empleo, y tras un primer movimiento de 50pb, la FED se verá obligada a repetir el tamaño de las bajadas en las siguientes reuniones.
El mercado, como era de esperar, reaccionó como siempre lo hace: tras el movimiento inicial, que es el verdadero, deshace el recorrido, que retoma con el discurso de Powell, y de nuevo lo desanda.
Las últimas veces en los que el ciclo de bajada de tipos ha iniciado con un movimiento de 50pb o más, el desempeño general de las bolsas ha sido positivo, incluso ante la presencia de recesión, si bien es cierto que en los ejemplos más recientes el comportamiento ha sido el opuesto. Más de 6T$ se encuentran ahora en fondos monetarios, lo que es atractivo al 5%, pero, ¿qué pasará cuando los tipos bajen al 3%? Hasta que (gran) parte esta liquidez regrese al mercado, no croe que tenga mucho sentido esperar un crash.
El mercado de materias primas estaba esperando alguna señal de la recuperación de China para devolver el optimismo al mercado, y parece que este desarrollo puede llegar pronto. Xi Jinping ha instado a los funcionarios chinos a cumplir con el objetivo de crecimiento anual, subrayando la importancia de implementar las principales iniciativas económicas del Comité Central para asegurar los objetivos de desarrollo en lo que resta del año.
A pesar de los esfuerzos del gobierno, incluidos los recortes de tasas de interés, la economía sigue apoyándose en la manufactura y exportaciones para mantener su ritmo. Los datos recientes muestran una desaceleración en la producción industrial por cuarto mes consecutivo, la mayor en casi tres años.
La preocupación central es que, a pesar de las medidas adoptadas, la economía china sigue mostrando señales de debilidad, lo que refuerza la urgencia de políticas adicionales para cumplir los ambiciosos objetivos de crecimiento del gobierno. Como primeros pasos, se baraja una nueva bajada de tipos (50pb) que alivie la presión sobre las hipotecas e incentive el consumo.
Los fabricantes de automóviles japoneses en Indonesia enfrentan crecientes dificultades para retener a sus empleados clave, ya que rivales asiáticos, como BYD, entran agresivamente en el mercado. BYD, el fabricante chino de vehículos eléctricos, está construyendo una planta de $1,000 millones en la provincia de Java Occidental, con capacidad para producir 150,000 vehículos al año, y está aprovechando su entrada al mercado para atraer talento de las empresas japonesas que ya operan allí, como Toyota, que domina el 90% del mercado desde su llegada en los años 70.
El caso de BYD no es único. Hyundai también marcó su entrada a Indonesia en 2022 con una planta de similar capacidad, utilizando estrategias similares de atracción de talento. La automotriz surcoreana ofreció generosos paquetes salariales, hasta tres veces más que lo que sus empleados ganaban con las empresas japonesas, para atraer a ejecutivos experimentados.
La competencia por el talento en Indonesia resalta un problema mayor: la disminución del atractivo de las empresas japonesas como empleadoras en la región; entre las razones principales están la falta de movilidad ascendente para el personal local y los salarios más bajos en comparación con otras multinacionales.
Este problema no se limita a Indonesia. La diferencia salarial entre Japón y otros mercados, como India, se ha reducido drásticamente. Ingenieros de tecnología de la información que antes ganaban entre un 50% y 100% más en Japón ahora encuentran salarios similares en su país de origen.
Mario Draghi presentó la semana pasada su informe sobre la competitividad de Europa, y las conclusiones son desoladoras. A continuación, vamos a destacar los mensajes más relevantes.
El crecimiento en Europa ha estado disminuyendo durante décadas, y la brecha de PIB entre la Unión Europea y Estados Unidos se ha ampliado significativamente. Esto ha tenido un costo directo en los hogares europeos, cuyos ingresos disponibles han crecido a casi la mitad del ritmo de los estadounidenses desde el 2000. Aunque esta desaceleración fue, durante mucho tiempo, más un inconveniente que una crisis, hoy el panorama ha cambiado drásticamente. Con una población en declive, la UE depende cada vez más de la productividad para impulsar su crecimiento. Si la productividad europea sigue creciendo al ritmo actual, solo será suficiente para mantener el PIB constante hasta 2050.
A medida que la necesidad de crecimiento aumenta, la UE se enfrenta a desafíos monumentales: digitalizar, descarbonizar la economía, mejorar su capacidad de defensa y mantener su modelo social en una sociedad envejecida. Las inversiones necesarias son colosales; se estima que será necesario incrementar la inversión en cinco puntos porcentuales del PIB, un nivel no visto desde los años 60 y 70. Esto es mucho mayor que los aportes del Plan Marshall, que representaron entre el 1-2% del PIB anual entre 1948 y 1951.Destacan tres áreas clave donde se deben centrar los esfuerzos para revitalizar la competitividad:
La primera es cerrar la brecha de innovación con Estados Unidos. Europa ha quedado rezagada en la revolución digital y su debilidad en tecnologías emergentes es preocupante. Aunque Europa tiene ideas innovadoras, estas no se traducen en productos comerciales. Las empresas europeas enfrentan regulaciones restrictivas y una falta de financiamiento, lo que lleva a muchos emprendedores a buscar capital en Estados Unidos.
La segunda área de enfoque es combinar la descarbonización con la competitividad. Europa lidera en innovación en tecnologías limpias, pero enfrenta altos costos de energía en comparación con EE.UU., lo que puede frenar el crecimiento si no se gestionan adecuadamente los beneficios de las energías renovables.
Por último, el informe subraya la necesidad de mejorar la seguridad y reducir las dependencias. Europa es vulnerable debido a su dependencia de unos pocos proveedores de materias primas críticas y tecnología digital. Para abordar este desafío, el informe insta a la UE a desarrollar una política económica exterior sólida, fomentar asociaciones industriales y aumentar su capacidad de defensa.
El financiamiento de estas inversiones será crucial, y aunque Europa tiene un alto nivel de ahorro privado, se requiere una mayor intervención pública. Draghi subraya que, sin reformas estructurales, la UE enfrentará compromisos difíciles entre bienestar, medio ambiente y libertad.
El culebrón entre Nippon Steel y U.S. Steel se ha intensificado tras las preocupaciones de seguridad nacional planteadas por el gobierno de EE. UU. respecto a la adquisición planificada de U.S. Steel por parte de la empresa japonesa. En una reunión con funcionarios del Departamento del Tesoro, Nippon Steel, representada por su vicepresidente Takahiro Mori, buscó aclarar su posición ante la creciente oposición a la compra.
El Comité de Inversión Extranjera en EE. UU. (CFIUS) expresó su preocupación sobre dos puntos clave: la posibilidad de que Nippon Steel transfiriera la capacidad de producción de acero de EE. UU. a India, y la resistencia de la empresa a las políticas comerciales de EE. UU., como el aumento de aranceles a productos importados de China. Nippon Steel ha tratado de contrarrestar estas afirmaciones, asegurando que su compromiso con el mercado estadounidense sigue intacto y proponiendo la creación de un comité comercial compuesto por ciudadanos estadounidenses para supervisar cuestiones comerciales en U.S. Steel.
La situación es complicada por las diferencias de opinión dentro del propio CFIUS. Aunque algunos departamentos, como los de Estado y Defensa, ven la relación EE. UU.-Japón como una prioridad estratégica, la oposición bipartidista en el Congreso representa un obstáculo significativo para la aprobación de la adquisición.
El oro ha vuelto a alcanzar máximos históricos, y ya acumula una revalorización de más del 25% en lo que va de año. Los bancos centrales han sido los grandes impulsores hasta el momento, pero con el inicio del ciclo de bajadas de tipos, es probable que los inversores particulares se sumen a la tendencia. En cualquier caso, lo más probable es que la transición a un dinero más duro (y el alejamiento del dólar) por parte de los países no occidentales continúe como una tendencia sin freno.
En su contraparte digital, parece que el ciclo vuelve a acelerarse. MicroStrategy, la empresa de Michael Saylor, ha anunciado la emisión de deuda por valor de 1.01B$ (inicialmente eran 700M$) a un interés del 0.625% (!!!) para comprar más Bitcoin.
Algunos países (recordad, slowly at first, then all at once) empiezan a adoptar (y reportarlo) este activo como parte de sus reservas monetarias, con Bhutan como ejemplo más reciente. El país asiático ha acumulado 13.011 BTC, lo que le coloca en 5o lugar en la carrera mundial para la adopción de Bitcoin (nada mal para un país que se sitúa en el puesto número 153 del ranking mundial de riqueza).
Otra semana, otra caída de inventarios de petróleo: -1.63Mb de crudo, -1.979Mb en Cushing (!!), +0.07Mb de gasolina y +0.125Mb de destilados. Los inventarios globales retrocedieron 47.1Mb en julio, lo que se traduce en un un déficit implícito de 1.6Mb/d, y a pesar de toda la narrativa alrededor de la floja demanda en China, este mes se han incrementando significativamente las importaciones de crudo y los inventarios no han aumentado, de lo que se deduce que el consumo ha rebotado.
Se ha escrito mucho esta semana sobre el posicionamiento financiero del petróleo que, por primera vez, se ha situado en terreno negativo; esto es, el sentimiento nunca había sido tan negativo como en la actualidad, lo que no parece encajar con la realidad subyacente. En el siguiente gráfico (h/t Eric Nutall), podemos ver cómo gran parte de la volatilidad de este año ha sido ocasionada, justamente, por este posicionamiento. Lo que hasta ahora ha sido un viento de cara y un obstáculo puede rápidamente convertirse en un catalizador, como vimos en 2022, y los posicionamientos tan extremos (especialmente cuando, en gran medida, se basan en sentimiento) acostumbran a tener un comportamiento de péndulo.
Cartera Modelo
La rentabilidad de la cartera modelo es de +13.55% YTD vs +18.67% para el S&P500 y del +51.25% vs +40.02% para el S&P500 desde inicio (septiembre 2022). La cartera modelo, a cierre del viernes, es la siguiente: