Resultados Q3, parte II
... bien acaba
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Resumen resultados Q3
La segunda semana de presentación de resultados para las empresas de la cartera modelo, en línea con la primera, ha sido muy positiva. Los resultados están siendo estelares, y parece que a futuro los podemos esperar incluso mejor, aunque hay algunos puntos a monitorizar. Vamos a ir repasando cada una de las presentaciones, incorporando también comentarios de las conference calls, que a veces arrojan más luz que las propias publicaciones.
Alpha Metallurgical Resources
Alpha Metallurgical Resources, productor americano de carbón metalúrgico, presentó unos resultados trimestrales muy buenos, aunque inferiores a Q2, donde fueron estratosféricos. En Q3 ganaron 251.8M$ (un 9% del market cap), a pesar de la fuerte caída en los precios del carbón metalúrgico desde los máximos de verano.
Tiene caja (coincide con la neta, ya que no tienen deuda) de 400M$ (15% del EV), y el nivel operativo óptimo que referencian es de 300M$ de tesorería, por lo que podemos esperar retornos de capital por la diferencia de importes. En cuanto a compromisos de ventas para 2023, aunque darán el guidance completo en unas semanas, han vendido ya 4.5MMt (esto es, la producción de un trimestre) para 2023 a un precio de 192$/Mt, algo superior a lo visto en este Q3, lo que da mucho margen de seguridad.
La mayor pregunta relativa al mercado de carbón metalúrgico es cómo se comportará ante la desaceleración económica y su impacto en el mercado del acero. En su reporte periódico, la Asociación Mundial del Acero estima un decrecimiento de la demanda del 2.3% en 2022, por la menor demanda de China, y un crecimiento del 1% de 2023, que está por debajo de su anterior previsión. Aun así, para AMR el efecto no se ha notado, ya que casi no exporta a China, y su principal mercado es India, donde sí ha habido crecimiento este año, y se espera que este continúe (muy por encima del 1%) el año próximo (y subsiguientes).
Reiteran su objetivo de retornar el capital a los accionistas:
Como ya hemos dicho en ocasiones anteriores, nuestros objetivos han sido claros: pagar la deuda, incrementar nuestra posición de tesorería, y dar un retorno significativo a los accionistas.
Y confirman que su vía preferida es la recompra de acciones, en tanto que entienden que están muy infravaloradas; en este sentido, han completado 452M$ del programa de recompras de 600M$ autorizado este año, y ahora lo amplían a 1B$ (esto es, un 15% extra del float, sumado al 22% ya autorizado). Además, aumentan el dividendo trimestral a 0,42$/s y dan uno especial de 5$/s (2.8% en el momento del anuncio). Todo bien.
MEG Energy
MEG Energy sigue avanzando en su plan estratégico de reducción de deuda y retorno al accionista, presentando un Q3 muy fuerte operativamente, con un récord de producción de 101k boe/d, aunque lastrado en resultados (vs Q2) por los menores precios del petróleo en el periodo. En cuanto a producción, hay que tener en cuenta en la comparativa que Q2 fue un trimestre muy penalizado por el mantenimiento de sus instalaciones (menor producción y mayor CAPEX). La nueva estrategia de optimización de pozos está funcionando, y en octubre han alcanzado producción de 110k boe/d, por lo que el cuarto trimestre debería ser muy bueno.
En Q3 han generado 1.36CAD$/s (6.8% de yield en el trimestre), y en los primeros nueve meses del año han generado 1.3BCAD$ en FCF, de los cuales han destinado 1.1BCAD$ al repago de la deuda, y 0.2BCAD$ en recompras de acciones propias.
Han alcanzado el segundo de sus objetivos de deuda (<1.2B$), umbral que permite el aumento del retorno al accionista (50% FCF en adelante).
Sí, por supuesto. Vamos a seguir con nuestra estrategia de reducción de deuda, y a utilizar el 50% de nuestro FCF en la recompra de acciones. Eso va a continuar. Cuando avancemos en el tiempo, nuestro siguiente objetivo de deuda es de 600M$, y cuando nos acerquemos, consideraremos otras alternativas de creación de valor: mayor reducción de deuda, la introducción de un dividendo, etc… Pero a lo largo de 2023 vamos a ejecutar la estrategia actual, que consiste en la recompra de acciones y en llevar nuestra deuda a los 600M$.
Vermillion Energy
Vermillion energy ha generado 342M$ (1.98$/s), o 462M$ (2.6$/s) de FCF, si tenemos en cuenta ya la incorporación de Corrib, adquisición que genera caja con efecto 1/1/2022, cuyo FCF generado hasta el cierre de la transacción se descuenta del precio de compra. Además, hay que tener en cuenta que tienen aún muchos hedges activos, que lastran los resultados:
Los hedges para 2022 son del 26% de la producción, que se desglosa como 57% de la producción de gas europeo, 17% del petróleo, y 37% del gas americano.
La producción en Q3 fue, de media, 84k boe/d, muy en línea con el anterior trimestre, y reflejando el tiempo de mantenimiento de pozos en Canadá, y los incendios en Francia, que compensaron la nueva producción de Leucrotta, la adquisición que cerraron a finales de mayo.
En cuanto al balance, con el debilitamiento del dólar canadiense, y el impacto de los windfall taxes en Europa, prevén que la deuda a final de año será mayor al 1.2B$ dado en el guidance anterior. Aunque los resultados han sido muy buenos, hay algunos puntos preocupantes, que refuerzan mi idea de que Europa es ininvertible: suspenden temporalmente el programa de recompras que tenían activo, del que, además, habían ejecutado una parte muy pequeña, hasta tener más claridad del impacto de los impuestos extraordinarios de Europa. Habrá que estar muy atentos al desarrollo de esta situación.
En este sentido, la estimación que dan para los impuestos extraordinarios es de entre 250M$ y 350M$ para 2023 (equivale al CF de un trimestre), y 650M$-750M$ para el acumulado de los dos próximos años (en principio, este es el periodo de vigencia de esta medida temporal). Aún hay muchas incógnitas sobre la aplicación y alcance de esta medida, que deben ser resueltas antes del 31/12, por lo que en breve tendremos más detalles. Estas estimaciones ya incluyen la nueva adquisición de Corrib.
En resumen, muy buenos resultados, con alguna situación a monitorear en el caso de Vermillion, relacionada con la inseguridad jurídica de la inversión en Europa. El mercado no los ha recibido con especial entusiasmo, aunque las caídas generalizadas del miércoles, con especial impacto en el sector energía, movieron las correlaciones a 1, por lo que es difícil sacar conclusiones.
Como decíamos la semana pasada, lo que bien empieza… bien acaba
Ayer publiqué el resumen macroeconómico semanal, muy marcado por el reporte de la inflación del jueves, y en breve llegará el primer deep dive de la publicación. Con esto concluye la segunda (y última) parte del resumen de resultados de empresas de la cartera modelo; para las empresas que no han presentado aún, haré el seguimiento dentro del apartado de cartera modelo en la newsletter semanal. Si te gusta el contenido, puedes seguirme en twitter, donde publico información a diario y recomendar la newsletter.
Albert Millan