Dynacor Group
Transformando oro
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Nota: este artículo ha sido actualizado a fecha 30/03/2025. La entrega original es del 19/07/2023, cuando la acción cotizaba a C$ 3.06/s.
Introducción y modelo de negocio
Dynacor Group es una empresa canadiense, con operaciones en Perú (aunque en plena expansión internacional), dedicada a la producción de lingotes de oro y pellets de plata mediante el procesado de mineral comprado a productores artesanales locales. Cotiza en el mercado canadiense bajo el ticker DNG.TO, a precio de C$ 4.89/s, para una capitalización total de 150M$ (C$ 214M). Su modelo de negocio consiste, por tanto, en la compra de mineral en bruto a productores de oro y plata y su transformación en productos de valor añadido. La empresa compra los metales a productores artesanales de varias regiones del país listados en los registros públicos y vende sus productos transformados a precios internacionales a un único cliente (la refinería suiza PX Precinox), aunque no existe riesgo de concentración, en tanto que su producto es fungible y podrían colocarlo a cualquier otro comprador. Además de la planta de procesado, la compañía cuenta con los derechos de varias propiedades mineras, que se encuentran todavía en fase de exploración, cuyo proyecto más representativo es Tumipampa.
En concreto, la empresa cuenta con una planta de procesado operativa en el sur de Perú (que expandió en 2021 y 2022), y planes para ampliar sus operaciones en el propio país y de forma internacional, a regiones donde la minería artesanal represente un volumen significativo y suficiente, como en África Occidental, con un primer paso este mismo año, creando una planta piloto en Senegal.
Como fotografía resumen de Dynacor, el siguiente gráfico explica su historia, desde una empresa minera, que construye una planta de procesado para complementar sus operaciones, hasta lo que es ahora. Los principales puntos que la caracterizan como opción de inversión son: track record operativo de 20+ años en la región, historial de beneficios ininterrumpidos (y crecientes, como veremos más adelante), opcionalidad en la exploración de activos mineros y la expansión a nuevas geografías combinados con un balance fortaleza y un programa de retorno al accionista muy atractivo.
El negocio de Dynacor es muy simple. Reciben el mineral por parte de los mineros artesanales, y tras un triturado inicial, realizan un análisis del mismo (~600 al día), tras el cual, si es positivo, pagan al minero. Después, procesan dicho material, siendo una de las plantas con la mejor tasa de recuperación del mercado (+93%), obteniendo el oro, que transportan y venden a Precinox, en Suiza.
Recientemente hemos realizado una entrevista al CEO de la compañía que ha resuelto muchas de las dudas que teníamos acerca de la empresa así como definido una clara hoja de ruta para seguir creando valor a futuro. El rendimiento en bolsa de la empresa ha sido espectacular durante los últimos 15 años, con un rendimiento compuesto anual del 24%, y ahora entramos en la fase más ilusionante de su historia. ¿Sigue existiendo una oportunidad? Vamos a verlo.
Tésis de inversión
Vamos a repasar los aspectos operativos, financieros y de balance de la empresa para poder realizar una valoración y conclusión acerca de la empresa. En concreto, analizaremos los siguientes puntos, sobre los que se sustenta la tesis de inversión:
Operaciones
Generación de caja
Expansión internacional
Balance
Estructura de capital
Riesgos