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Resumen macro de la semana
Esta semana ha habido bastantes eventos interesantes que analizar y, a continuación, listo las noticias más destacadas. Vamos allá:
Esta semana se celebraba la convención del Partido Demócrata en Chicago, donde Kamala Harris ha sido nominada como candidata en firme, y hemos conocido algunas de sus propuestas con impacto en los mercados, sobre las que los inversores de Estados Unidos y EN Estados Unidos no estarán muy contentos:
Aumentar el tipo impositivo corporativo del 21% actual al 28%, lo que supondría un impacto del 9% en los beneficios empresariales.
Kamala apoya la propuesta de Biden de aumentar el tipo impositivo a las ganancias del capital hasta el 44.6%, el más alto de la historia, e incluso plantea introducir un impuesto sobre los beneficios NO realizados para individuos de alto patrimonio (+100M$).
Por otra parte, el candidato Robert Kennedy JR plantea retirarse de la carrera, toda vez que sus posibilidades de victoria son inexistentes y brindar su apoyo a Trump, lo que podría ayudar a las esperanzas del reelección del candidato republicano.
El dólar cayó a su nivel más bajo en siete meses, ante la expectativa del tono dovish del discurso de Jerome Powell en Jackson Hole, que este acabó confirmando el viernes. Se anticipaba que Powell podría anunciar un recorte de tasas en septiembre, con la atención puesta en si será de 25 o 50 puntos básicos.
Powell confirmó que la principal preocupación del a FED no es ya la inflación si no el desempleo, y que su enfriamiento es claro. Ante este hecho, es necesario adaptar la política monetaria.
Ha llegado el momento de ajustar la política monetaria […] No buscamos ni nos gustaría que el mercado laboral se enfriase todavía más […] Mi convicción en que nos encontramos en el camino hacía una inflación del 2% ha crecido.
—Jerome Powell
Con este discurso, la FED desiste, de facto, en su lucha contra la inflación, y demuestra que el objetivo del 2% ya no es una meta si no un suelo. Lo más probable es que veamos un gran recealeración en los precios de materias primas que acaben permeando al resto de la economía durante el año próximo. Como dice la célebre banda sonora de Breaking Bad, ese compa ya está muerto, no más no le han avisado.
La huelga laboral en las principales compañías ferroviarias de Canadá, Canadian National Railway (CN) y Canadian Pacific Kansas City (CPKC), ha entrado en su quinto día, lo que ha impulsado los precios globales del cobre y otras materias primas debido a la creciente preocupación por la interrupción del suministro. El Primer Ministro Justin Trudeau ha indicado que su gobierno pronto anunciará cómo planea abordar esta crisis, subrayando la necesidad de una solución rápida. Aunque CN y CPKC han solicitado al gobierno que imponga un arbitraje vinculante para resolver la disputa, el gobierno hasta ahora ha instado a ambas partes a llegar a un acuerdo de forma independiente.
El conflicto se centra en la programación y las condiciones laborales, con los trabajadores buscando un mejor equilibrio entre el trabajo y la vida personal. El sindicato Teamsters ha rechazado la idea de un arbitraje, prefiriendo negociar directamente, mientras que las empresas defienden que los nuevos turnos de trabajo mejorarían la productividad. La situación está teniendo un impacto inmediato en el transporte de productos esenciales como granos, potasa, carbón y productos químicos, con efectos negativos esperados tanto en Canadá como en los Estados Unidos, dada la integración de sus economías. Desde luego, no son buenas noticias para la inflación.
Es fácil perder el foco y la paciencia en algunas ideas de inversión cuando el precio de las acciones no se comporta como esperamos, y tal vez uno de los ejemplos más paradigmáticos es el de la inversión en uranio, que parece llevar plana 3 años; aunque a nivel de mercados es cierto, los fundamentales siguen mejorando sin parar, como demuestran las siguientes dos noticias de esta semana:
China ha aprobado 11 nuevos reactores nucleares en cinco localidades distintas, un récord que refleja la creciente dependencia del país en la energía atómica para apoyar su estrategia de reducción de emisiones. China ya lidera el mundo en términos de construcción de nuevos reactores nucleares y se estima que China superará a Francia y a Estados Unidos para convertirse en el mayor generador de energía atómica del mundo para 2030. Actualmente, China tiene 56 reactores en operación, representando aproximadamente el 5% de la demanda total de electricidad del país.
Kazatomprom presentó su guidance de producción para 2025, y aunque este representa un crecimiento del 12% respecto a 2024, la cifra proporcionada representa una reducción muy significativo respecto a sus anteriores previsiones. Debido a la gran incertidumbre acerca de la obtención de los inputs básicos para el minado y producción, han decidido no dar, de momento, ninguna previsión para 2026.
Poniéndome en la piel de los operados nucleares, si no tuviese el 100% de mi demanda para los próximos años atada y bien atada, estaría empezando a sudar frío. Desarrollos alcistas en la oferta y la demanda, lo mejor de ambos mundos.
Siguiendo la senda dibujada por Michael Saylor, cada vez más empresas están optando por acumular Bitcoin en sus balances. Marathon, uno de los mayores mineros de BTC, ha emitido un bono con vencimiento a 2031 (al 2.125%) para adquirir más Bitcoin, lo cual es sorprendente, en tanto que el funcionamiento habitual de estas empresas se basa en vender los criptoactivos que reciben como recompensa para financiar sus operaciones. En la siguiente tabla podemos ver a los 11 mayores tenedores a nivel mundial, donde me parece especialmente destacable la posición de Blackrock y Microstrategy.
La adopción institucional, en línea con la tabla que acabamos de ver, sigue su curso, y el 60% de los 25 mayores hedge funds de Estados Unidos ya tiene exposición directa a esta clase de activo mediante los ETF de reciente creación, con muchos de ellos añadiendo significativamente a sus posiciones durante Q2. Como ya hemos discutido muchas veces, debido a cómo se fijan los incentivos en la industria, una vez se alcanza este nivel de adopción, los demás fondos deben incorporar también estos ETF como medida de protección ante el underperformance relativo, con lo que esto es tan solo el principio.
Durante estos meses de caídas y corrección en el precio, cabría esperar grandes flujos de salida de capital entre inversores que no son criptonativos y verdaderos creyentes en esta revolución monetaria pero, sin embargo, vemos cómo, por lo general, las entradas de capital han seguido siendo positivas y, en la mayoría de días, han superado a la nueva oferta diaria emitida (27M$).
Esta semana hemos tenido caídas en todas las categorías de inventarios de petróleo de la EIA: -4.6MB de crudo, -1.6Mb de gasolina y -3.3Mb en destilados, dejando el balance, comprado con el año pasado, en -5Mb de crudo y -5.3Mb de productos.
Aunque los fundamentales, como venimos reportando desde hace meses, son positivos, el precio del petróleo muestra una gran debilidad, lo que parece ser contradictorio; el mercado, sin embargo, el mercado mira más allá de los déficits actuales, y prevé que el balance de mercado cambie completamente en Q125, con lo que no existe confianza suficiente para un rally. Este hecho obligará a la OPEC+ a extender sus recortes hasta Q125 como poco, para compensar los previsibles aumentos de inventarios y no echar por tierra el trabajo hecho hasta el momento.
Cartera Modelo
Este mensaje de Calvin Froedge, compartido en X, me parece muy relevante y merecedor de una reflexión. La rentabilidad histórica del S&P500 durante los últimos 10 años es del 10.64%, la cual refleja implícitamente la devaluación monetaria del 6.8% anual durante el mismo periodo, y la aportación del progreso económico propio del 2-3% al año y, sin embargo, durante la última década, a caballo de una expansión monetaria mucho más rápida y unas condiciones de crédito y liquidez totalmente artificiales, nos hemos acostumbrado a retornos muy por encima de esta media histórica, donde parece que un 15%-20% cada año sabe a poco.
Cuando vemos caídas de más del 2%, o vivimos un mercado ligeramente bajista, cunde el pánico entre gran parte de los inversores y el cuerpo ya nos pide realizar cambios inmediatos y buscar la siguiente ola a la que subirnos. Cada pequeño episodio de volatilidad se recibe con dudas y falta de convicción: ¿ha pasado algo? ¿vendo ya y roto a cualquier otra idea? La clave para tener retornos extraordinarios, y especialmente en industrias cíclicas, que son nuestro principal foco, son la convicción, el estómago y la paciencia: seleccionar buenas ideas, entender los drivers que van a afectar realmente a su evolución futura y tener convicción para soportar la volatilidad inherente. Desde LWS Financial Research tenemos abiertas posiciones en varios sectores que se encuentran ahora en un punto de inflexión de sus ciclos de capital, y donde la paciencia recompensará a los inversores que paguen el precio.
La rentabilidad de la cartera modelo es de +15.53% YTD vs +17.00% para el S&P500 y del +53.23% vs +38.38% para el S&P500 desde inicio (septiembre 2022). La cartera modelo, a cierre del viernes, es la siguiente: